云南鋁業利用期貨市場促進企業發展的案例研究

　　云南鋁業對期貨市場的全方位應用

　　1.期貨點價方式有利于實現企業穩健經營

　　云南鋁業利用期貨市場的點價機制，在海外進行氧化鋁采購的過程中鎖定了成本。原材料作為企業經營中的最大風險，以前由于沒有合適的保值渠道和操作管理能力，云鋁集團一直無法自我保護成本，而期貨的點價貿易定價機制則較好地解決了這一問題。云南鋁業根據自身的需要，同供應方瑞士佳能可公司根據期貨市場價格的走勢來進行現貨價格上的點價采購，這樣就可以利用期貨市場價格具有前瞻性以及趨勢預期性的特點，避免實際交貨期價格不利變化對貿易和貿易伙伴的影響。這樣既能達到降低原材料成本的目的，提高原材料進口的經濟利益，又能有效地維持貿易關系的穩定。特別是在經濟形式不明朗的情況下，企業一般不敢輕易擴大生產和原材料庫存的規模，此時利用期貨市場可以在計劃初期就鎖定價格風險，使生產順利進行。

　　例如，云南鋁業通過佳能可進口氧化鋁材料，雙方約定3個月后進口這批原材料。按照貿易慣例，這批原材料要按3個月內貿易的平均價格成交結算。但是3個月后的金屬市場是個未知數。云南鋁業通過貿易代理商采用期貨點價的方法，使佳能可可以在之后的3個月內任一有利時間點按照云南鋁業提出的可承受的價格水平，在期貨市場建立相應的期貨頭寸。這樣，期貨市場就可以幫助云南鋁業規避氧化鋁價格波動的巨大價格風險，進一步實現企業的穩健經營。

　　2.套期保值體系使其成功規避了金融危機風險

　　常年利用期貨市場降低企業敞口風險的運作使云南鋁業形成了一套完整的套期保值體系。云鋁集團參與期貨市場保值的最終目的，就是要規避鋁價格波動的風險，保住企業核心利潤，使企業規模和利潤保持持久穩定的增長。從近幾年云南鋁業的財務數據可以看出，其銷售收入、凈資產、凈利潤等各項指標都取得了大幅度的提高。

　　2008年—2009年云南鋁業堅持使用選擇性套期保值方略。當2008年鋁價大跌的時候，云鋁集團高位拋出，進行套保，使得企業在金融危機中現貨利潤損失與期貨盈利進行了對沖，幫助企業輕松地度過了金融危機。隨后在2009年鋁價反彈的過程中，云南鋁業堅持選擇性套期保值的理念，堅守現貨銷售利潤，頂住了高額利潤的誘惑。雖然比起那些放棄了嚴格套期保值轉為投機的企業而言沒有那種非常規的爆發式發展，但是也沒有出現因為投機大幅度虧損甚至破產的現象。

　　云鋁集團正確的套期保值理念、完善的套期保值監控體系和優秀的保值優化手段，使得企業有效地規避了金融危機后的鋁價暴跌，基本完成了集團當年計劃的經營目標，這是期貨套期保值中最難得的實際成功經驗。

　　3.利用期貨市場拓展海外銷售渠道

　　期貨市場具有明顯的國際性特點，參與和利用期貨市場，不僅能夠使企業的視野更加國際化，同時也使得企業在開展國際貿易過程中，掌握和了解了現代市場的定價機制和策略，能夠根據期貨市場的標準化要求，積極推進企業生產經營的標準化。

　　云南鋁業的YL—YL早期就在倫敦金屬交易所注冊為交割品牌，由于當時企業在進入國際市場的初期產品質量不夠穩定，被倫敦金屬交易所測定為貼水級。對此，云鋁集團狠抓產品質量，改進工藝和管理，很快被倫敦金屬交易所改為升水級，企業在國際市場的知名度和國際競爭力得以提升。同時，企業的產品被確定為期貨市場的交割品牌也給云鋁集團帶來了國際上的知名度，就等于獲得了國際市場的準入證，國際貿易中經常會有客戶直接提出需要交易所注冊的標準鋁產品。因此，通過期貨市場，云南鋁業很順利地就拓展了海外市場銷售渠道。

　　關于我國期貨市場服務企業的進一步探討

　　1.期貨市場的國際影響力仍有待進一步提高

　　金融危機帶給國內期貨市場的風險，主要是國際商品市場的暴跌可能帶來的影響。進一步看，還有全球危機導致資金鏈緊張和對全球經濟前景悲觀情緒給市場帶來的影響，而我國期貨市場則完全成為了國際市場風險的被動承受者。這正反映出我國期貨市場多年來始終是國際市場的影子市場，在國際大宗商品市場上沒有話語權和定價權的尷尬局面。我國經濟已經融入全球經濟，在鋁產量和消費量方面，我國都具有相對的領先性。但是，我們的鋁期貨卻因為沒有一個充滿活力的金融體系而成為了一個金融風險被動的承受者。沒有鋁期貨的定價權，我們的企業也就很難發揮自己的競爭力。因此，國內的鋁期貨市場要主動地走向開放，利用我國鋁的生產和消費大國的優勢，做大做強市場，提高國際地位，擺脫國內期貨價格深受境外期貨價格走勢牽引的影子市場的不良局面，提高中國價格在國際市場的影響力。

　　2.套期保值還有很長的路要走

　　（1）套期保值有效性的問題

　　《企業會計準則第24號——套期保值》規定：要求套期保值始終是有效的，不能在中間過程中出現無效的情況。就是運用套期保值會計的條件即企業對套期保值關系有明確指定、套保要高度有效、能可靠計量，且應持續對套期保值有效性進行評價，并確保在套期保值關系被指定的財務報表期間內該套保高度有效，預期現金流量套保很可能發生，且其現金流量最終影響企業的損益。由此來看，套保關系的認定最終是管理當局的選擇問題。因為企業管理當局對套保關系的識別取決于企業的套保策略，而不同的企業對風險有不同的甚至可能是完全相反的看法，兩個不同的企業也可能會以完全相反的方式來管理這些風險。因此，對于套期保值的認定是一個難以判定的問題。

　　（2）體制的問題

　　從某一角度來說，套期保值問題是由上市企業的體制造成的。因為國內期貨市場的活躍和開放程度不夠，所以很多時候在做賬時必須要請金融專家來認定是否符合套期保值的有效性，而大部分時候企業就直接納入投資處理了。套期保值本來就是規避企業采購原材料風險的工具，不能以盈虧來判斷。但是，現在套期保值做賬時列入投資范圍，而投資那欄一旦出現巨額虧損數字，上市企業的管理層就會面臨巨大的討伐壓力。至于中層管理層，由于套期保值和市場銷售部門通常是分開進行結算的，導致不同部門業績評定產生偏差，這些因素使得企業參與套期保值并不是很活躍，同時也讓很多企業的管理層在進行套保之前總是要權衡再三　

　　（3）認識的問題

　　很多企業的管理層自己對套保的認識不足，一旦虧損就認為是套保沒做好。其實，套保與現貨要結合起來看，只要沒做反，套保虧損對企業經營絲毫不會產生不利影響。

　　目前參與套保的鋁企業大致分為兩類：一類是像中鋁、云鋁這樣的大型企業，套期保值經驗豐富、認識清醒、操作上嚴格監管；另一類則是企業基本上沒有參與過套保，企業上下對套保認識不一，管理層即使認識到期貨的重要性也不敢輕易介入。因為一旦上市公司在信息披露中出現投資虧損的問題，將會面臨眾多投資者的問責。在這種情況下，很多企業很難放手進行套期保值業務的操作。

　　（4）投機問題

　　套期保值和投機是兩個完全不同的概念。投機是指根據對市場的判斷，利用市場出現的價差進行買賣，并從中獲得利潤的交易行為。投機的目的就是獲得價差利潤，它的風險大大高于套期保值。

　　盡管套期保值和投機的概念區分很明確，但是由于利益的驅使，在很多情況下，企業管理層在進行套期保值的過程中還是會逐步做成投機的。

　　3.關于運用境外期貨市場的思考和建議

　　（1）設立綜合性經紀公司

　　在云南鋁業與中期公司接觸的初期，云鋁集團的領導曾邀請中國國際期貨經紀有限公司的專業人士給云南鋁業的領導層講解相關境外期貨知識。他們在與中期接觸后，發現國內期貨公司并不能代理境外業務，而他們只能從期貨公司那里得到一些基礎知識、操盤技巧等方面的培訓。至于實際操盤，在企業申請到境外鋁期貨對沖后，恐怕只能通過境外期貨商進行了。這是一個讓企業和期貨公司都深感遺憾的事情，中國許多企業都有套保需求，而且很多行業的進出口量對國際市場有日趨重要的影響。如果沒有通道滿足企業的套保需求，就會引發很多問題。而如果通過境外期貨公司代理這些品種的業務，無異于泄露商業秘密，會給相關企業的經營帶來不利影響。

　　因此，企業和國內期貨公司都希望能早日設立綜合性經紀公司，按照國際上經紀公司所具有的功能和經營范圍，代理相關業務。在條件成熟的時候，國家不妨有限度地放開一些有實力、信譽好的期貨公司來代理外盤，如中期公司早在1992年就擁有了國外三家期貨交易所的席位，在做國際期貨方面有很多經驗。

　　（2）保證金制度的利用

　　從云南鋁業近幾年的年報和半年報來看，公司在境外的套期保值業務主要通過巴克萊銀行和法國興業銀行進行，其保證金數額近兩年來一直穩定在250萬—300萬元之間。如果企業與銀行簽署了授信額度協議，企業就可以不占用保證金參與期貨市場套期保值，因為在海外市場上具體套保頭寸很難估計。而具體采用怎樣的保證金制度也是一個討論的焦點，主要集中在以下三點：是在國內同一家公司開展還是在多家公司開展、外匯授信是限制企業的外匯額度還是限制交易商的外匯額度、外匯的授信額度是否受到銀行或交易商的授信。

　　（3）外匯海關管理問題

　　由于市場經常會出現波動，企業維護保值頭寸所需外匯額度具有不確定性；而另一方面，外匯管理上卻是額度事先確定，一次性使用，審批時間長，這就造成企業無法及時應付境外套期保值對外匯頭寸的需求，有時甚至不得不進行對手交易和期權交易，這就可能產生一些風險。

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