南玻：太陽能產業探索勇氣值得欣賞

　　2008年中期實現收入21.3億元、同增17%，凈利潤4.1億元、同增174%，業績遠超越預期：（1）毛利率由29.7%提升至32.3%；（2）營業費用1.1億元、同比下降13%；（3）財務費用-481萬元，上年同期5350萬元；（4）管理費用率由6.9%下降至6.8%；（5）投資收益4443萬元，上年同期0。（6）營業外收入1036萬元、同增603%，營業外支出下降42%；（7）所得稅率由13.0%下降至7.3%；（8）少數股東損益占比由19.3%下降至10.0%。上述因素導致凈利潤率由8.2%上升至19.2%，凈利潤增速遠高于收入和主營利潤增速。與1季度類似財務費用指標帶來業績超預期。


    限制性股票激勵計劃股份（授予價格8.73元）已于08年7月底完成過戶，公司股本由11.88億增加至12.37億。浮法玻璃、工程玻璃、精細玻璃、太陽能板塊收入占比為46%、35%、12%、10%，收入同比增長4.5%、39%、6.5%、653%，太陽能因成品率提升增長遠超出我們預期。


    08年中期浮法玻璃、工程玻璃、精細玻璃、太陽能板塊毛利率21.6%、32.5%、44.9%、51.4%，分別同比增加-1.7、1.1、3.7、16.0個百分點。


    浮法玻璃因重油、純堿等原料價格大幅上升導致毛利率同比下降；工程玻璃搬遷效果顯現毛利率上升，太陽能超白玻璃毛利率提升超預期。


    河北浮法于08年10月、12月點火，太陽能光伏電池下半年商業化生產，太陽能超白玻璃擴建項目9月點火，多晶硅9月底試生產，2季度投產的吳江和天津工程玻璃都將為下半年業績提供新增長點。另外披露3個項目：擴建太陽能電池和試驗線個一條，硅片加工09年底試生產。


    公司在太陽能產業探索勇氣和進取精神值得欣賞，太陽能玻璃取得了巨大成功，但整個產業鏈成功與否仍需時間觀察。目前緊縮政策持續背景下，預期玻璃下半年受影響將大于上半年。目前時點以09年作為估值基礎缺乏足夠安全邊際，以08年為基礎對新業務給予適當溢價較合理。

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