南玻A年報業績低于預期 多晶硅項目進度放緩

　　07年年報低于市場預期：3月19日深南玻公布07年報顯示，全年實現主營收入41.88億元，凈利4.31億元，同比分別上漲41％和29％，實現EPS0.41元，略低于市場預期（EPS0.50）。從細分產品來看，浮法玻璃量價齊漲，但工程玻璃在07年4季度供不應求，提價20%的情況下收入增長43%，但毛利率卻從07年的38%下降12個百分點到26%，精細玻璃基本平穩，出售汽車玻璃資產后，太陽能玻璃快速跟進。我們認為公司在于業績釋放問題上過于保守是業績低于預期的最根本原因。


    傳統浮法和工程玻璃等業務穩定增長：公司現有浮法玻璃產能110萬噸，另有77萬噸產能09年中期投產。現有工程玻璃產能350萬平米，08、09年大幅增加到800萬和1300萬平方米。隨著建筑節能政策的強制執行，雙層中空鍍膜玻璃大范圍推廣和玻璃深加工比例提高，普通浮法玻璃延續了07年來的漲勢，工程玻璃一度供不應求。雖然，08年下半年玻璃新增產能壓力又將增大，主要原材料重油和純堿大幅漲價，但南玻的增量足以彌補毛利率的小幅下降。


    太陽能光伏業務部分開始收獲：為使公司進入高科技行列，南玻05年開始發展太陽能光伏業務。其中超白玻璃07年初順利投產，年產能接近8萬噸，成品率50%，毛利率高達60%，但高利潤吸引新增產能投放過快，價格從05年至今下降接近30%。公司稱由于技術資料問題，高純度多晶硅項目延緩，預計09年下半年才能全面正式投產。由于全國新上多晶硅項目都尚未實現完成工業化大規模生產，短期不考慮該項目的利潤貢獻。


    管理高度統一后，公司有很強的核心競爭力，維持"增持"投資建議：雖然公司業績一直低于預期，但原先制約業績釋放的管理層和大股東間的矛盾已經解決，08年國資減持完畢后，過于保守業績釋放現狀可以改觀。由于工程玻璃毛利大幅下降，下調08和09年的EPS為0.63、0.95元,對應PE為25、16倍。08年在原大股東減持完畢后，公司業績過于保守的現狀將改觀。我們看好公司在玻璃行業里很強的綜合競爭力和未來太陽能項目推進的效果，維持"增持"的投資評級。

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