福耀玻璃：出口和成本費用有改善空間增持

　　1 季度實現營業收入10。6億，同比下滑20。7%，稅后利潤1。03億元，同比下滑45。7%，低于預期。

　　低于預期的主要原因是管理費用和財務費用逆向增長，二者合計增長3200萬元。管理費用增長的原因是，根據新會計準則，停產的浮法玻璃線折舊攤銷計入管理費用；1季度較同期長短期借款下降2。5 億元，但財務費用同比仍出現增長的原因是匯兌損益的差額，上年同期由于人民幣升值匯兌收益2000多萬元，而今年出現微虧。

　　毛利率同比僅提高1 個百分點，也低于我們預期，主要原因是海外市場在1季度低迷，而國內汽車產品結構出現顯著變化，經濟型汽車占比大幅上升，導致公司配套業務的產品單價和毛利率同比滑坡。

　　1季度以來我們維持的觀點是，汽車行業欣欣向榮的市場銷售表現一定程度掩蓋了市場需求的巨大的結構性變化，從而從盈利的角度觀察，低于預期將是普遍的現象。

　　觀察上述導致公司盈利低于預期的幾個因素的變化趨勢：1）我們預計隨著宏觀經濟探底回升，中級以上車型的銷售也有望逐步走出低谷，這將使得公司配套業務結構性向好；2）歐美汽車市場在1、2月已經度過了近10年來最糟糕的時期，出口市場在2 季度將逐步回暖；3）上年全年的匯兌損益為2400 萬元，這一差異已經基本體現在了1季度，后續無進一步影響；4）2季度海南浮法玻璃出售，折舊導致的管理費用壓力將大幅減輕。

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