福耀
玻璃披露2008年報全年實現(xiàn)營業(yè)收入57.17億元，同比增長10.67%，凈利潤2.46億元同比下降了73.17%。每股收益0.12元，每股凈資產(chǎn)1.63元。公司擬定2008年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
１、營業(yè)收入略超預期、浮法玻璃毛利率大幅下降
公司全年的營業(yè)收入超出我們之前55.9億元的預期。從收入構成看，公司汽車用玻璃下半年保持了與上半年一致的銷售收入，全年同比增長了15.24%,超出我國汽車行業(yè)同比增速8.5個百分點。全年
浮法玻璃毛利率下降近11個百分點，而
汽車玻璃業(yè)務毛利率較為穩(wěn)定。在浮法玻璃業(yè)務拖累下，公司綜合毛利率下降4.個百分點。浮法玻璃毛利率下降，一方面是因上半年面臨重油
純堿的較高價格;另一方面，浮法玻璃自08年中開始需求大幅下滑，導致毛利率大幅下降。
2.停產(chǎn)4條線，全年減值損失4.91億元
由于我國房地產(chǎn)行業(yè)低迷期可能存在較長一段時間，且國內(nèi)建筑浮法玻璃市場產(chǎn)能過剩、浮法玻璃出口需求萎縮、家具加工用玻璃需求減少，浮法玻璃銷價將大幅下降，甚至出現(xiàn)價格成本倒掛的現(xiàn)象。公司于08年11一12月暫停部分建筑浮法玻璃業(yè)務，對福清一條、雙遼一條、海南兩條共計四條浮法
生產(chǎn)線放水停產(chǎn)，并在2008年度提取與此相關各項資產(chǎn)減值準備4.18億元。公司08年計提的減值損失超出我們前期預計，主要是我們對存貨跌價損失估計不足。根據(jù)公告，公司計提的資產(chǎn)減值損失中，有2.15億元為存貨跌價準備，2.03億元為
固定資產(chǎn)減值損失，另有8831.74萬元的壞賬損失。
若排除大額計提影響，則公司08全年凈利潤應該為6.65億元，同比下降27.49%.
3. 09年依然難言復蘇
公司的出口業(yè)務大概占到總收入的40%，主要是出口市場的維修業(yè)務，在出口的OEM業(yè)務領域，公司的銷售基數(shù)尚小。
我們判斷，公司09年可能面臨以下有利因素:
原材料價格處于低位。浮法玻璃主要原材料重油和純堿09年將不會重復08年上半年的高位，預計全年將維持較低的水平。
出口OEM或有突破。雖然國際汽車市場09年將有較大下滑，但公司OEM銷售基數(shù)較低，而且前兩年開發(fā)的車型進入配套供貨階段，此外，不排除部分整車廠將OEM訂單提供給福耀這種性價比更高的企業(yè)。
但我們認為，福耀玻璃很難在09年完成復蘇。從公司09年的營業(yè)收入計劃也可以看出，公司對09年的嚴峻形勢有著謹慎的判斷。年報顯示，公司計劃09年完成營業(yè)收入54億元，成本費用率控制在84.0了%以內(nèi)。公司09年復蘇面臨的障礙主要有:
國內(nèi)汽車業(yè)復蘇尚需時日。我們判斷，09年汽車業(yè)增速將主要是小排量汽車、微車等國家重點振興的子行業(yè)貢獻，而福耀玻璃主要配套中高端的乘用車。
出口維修業(yè)務或有下降。國際車市的低迷可能進一步影響到維修市場，公司的出口產(chǎn)品主要用于汽車玻璃維修，我們擔心這塊業(yè)務09年將有所下滑。
我們預測公司2009年、2010年的每股收益分別為0.36元、0.42元。按照09年3月9日收盤價計算，公司市凈率為3倍、相對于08年、09年的每股收益的市盈率為46.75倍、15.58倍，慮到公司08年計提大額減值損失對凈資產(chǎn)和凈利潤造成較大影響。我們認為目前的股價估值較為合理，維持“推薦”評級。
