福耀玻璃:產品結構改善導致業績季度環比向上

　　業績符合預期，季度業績環比向上，維持增持評級.在10月13日汽車3季度前瞻講演中我們已經上調了公司盈利猜測，維持09年EPS0.50元，主營業務EPS 為0.61元的猜測，考慮到出口的轉好及2010年產品結構的改善，上調2010年EPS 至0.76元，目前股價分別相稱于09年、2010年主營業務19倍和15倍，作為汽車零部件龍頭公司，2010年公司將受益于汽車玻璃海內及出口需求的向好，公司產品國際地位將在此次經濟危機中得到晉升，維持增持評級.
　　3Q09年業績環比向上，盈利能力進一步改善.3Q09年實現銷售收入15.97億元，環比增長7.4%，凈利潤3.96億元，環比增長17.6%，凈利潤環比增速高于收入增速的主要原因是毛利率的環比晉升.我們在前期講演中已經提出，跟著整車產品結構的上移，與之配套的零部件毛利率也將隨之晉升.3Q09年綜合毛利率達到45.3%，環比晉升3.3個百分點.綜合毛利率的晉升一方面與汽車玻璃產品結構調整有關，另一方面與建筑級浮法玻璃收入比重下降有關.
　　下半年汽車玻璃收入環比增長確定，且盈利顯著晉升.因為上半年特別是1Q09年整車處于去庫存化情況，導致零部件配套量增速低于整車銷量增速，零部件廠商盈利恢復滯后于整車；跟著整車回補庫存，下半年零部件廠商盈利能力逐漸體現，上半年公司汽車玻璃銷售收入為21.1億元，1-9月銷售收入為41.43億元，我們預計汽車玻璃收入比重為86%左右，預計下半年汽車玻璃收入將環比增長40%左右，全年汽車玻璃收入約為51億元，同比增長21%左右，汽車玻璃收入比重約為85%左右.上半年汽車玻璃毛利率為36.5%，因為產品結構調整，預計1-3Q09年汽車玻璃毛利率在38%左右.
　　跟著出口回暖，預計2010年汽車玻璃出口需求將顯著回升.在若剔除去年同期所含浮法玻璃出口收入，預計1-9月汽車玻璃出口收入仍同比增長15%左右，09年出口并未恢復至正常水平；若2010年歐美等國汽車需求回暖，則我們預計2010年汽車玻璃出口收入增速在20%以上.
　　3Q09年毛利率好于預期，預計全年綜合毛利率在39.2%左右.1-9月綜合毛利率為41.1%，且3Q09年毛利率達到45%，主要原因：其一，本錢下降導致浮法玻璃毛利率的晉升；其二，3Q09年產品結構的調整；其三，3Q09年浮法玻璃需求環比上升.綜合考慮4Q09年重油價格上漲、汽車玻璃產品結構上移等因素，預計全年綜合毛利率在39.2%左右.
　　負債率由年初的65%下降至56%，財務用度大幅減少.上半年公司歸還銀行是非期借款合計8.4億元，3Q09年歸還銀行是非期借款合計5.7億元，1-3Q09年合計歸還銀行是非期借款14.1億元，資產負債從年初的65%下降到56%，1-3Q09年財務用度比同期減少0.66億元，預計全年歸還貸款約為17億元左右，單純計算利息支出減少，預計09年將減少用度約0.9億元左右. 

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