中國玻纖：需求向好不變全球龍頭地位確立

　　下游需求旺盛的朝陽產業：玻纖產業目前在國內屬于朝陽行業，玻璃纖維具有比強度大，彈性模量高，伸長率低等特殊性能，主要用于制造玻璃鋼和其他復合材料。由于性能突出，產品廣泛應用于建筑、交通運輸、新能源等領域。此外，玻纖產品新的應用領域在不斷擴大，替代其他材料的空間也很大。2007年我國玻纖產量達到160萬噸，，同比增長超過30%，其中，出口比例占一半左右。


　　從全球來看，北美、歐洲地區玻纖產業較為成熟，產品應用較廣，增長率相對較低，但市場容量較大。中東、亞非地區是玻纖增長較快的地區。預計2010年前我國的玻纖需求量將保持年均20%的復合增長率。


　　高集中度決定巨石集團較強的議價能力：全球玻纖生產商主要是歐文斯.康寧（OC）、圣戈班、PPG公司和我國的玻纖企業，其中前兩者的玻纖業務于2007年合并。目前我國玻纖產業呈現三足鼎立式的寡頭壟斷的競爭格局。2007年末，巨石集團產能達到60萬噸（擁有桐鄉、成都和九江三個生產基地），是玻纖行業產能規模最大的企業，其產能也超過了重慶復合材料和泰山玻纖的總產能，三者合計產能占全國的比例超過70%。由于全球范圍內玻纖的產能集中度較高，同時玻纖產品的下游客戶眾多，規模較小，公司具有較強的議價能力，人民幣持續升值、出口退稅率調整以及海運費上漲的風險公司都可以通過漲價轉移。


　　產能擴張助公司確立全球玻纖產業龍頭地位：今年公司桐鄉生產基地的年產60萬噸生產基地將完成建設，公司年產能達到95萬噸左右，到2012年公司將通過在成都、九江基地以及國外設廠的方式完成年產能150萬噸的擴張，確立全球玻纖產業龍頭的地位。由于OC與圣戈班玻纖產業的合并，今年將關閉超過20萬噸的玻纖產能，同時，玻纖需求旺盛，推動玻纖價格持續上漲。從下游來看，管道、土工格柵、儲罐、風電、交通運輸等是公司需求較旺的領域，而中東地區則是公司海外需求增長最快的地區，預計今年的增幅將超過100%。考慮到行業及產品的成長性和巨石集團絕對的行業領導地位，我們對公司的盈利前景非常看好，預計巨石集團今年的產品銷量將達到74萬噸，明年達到95萬噸左右，巨石集團今明兩年的盈利將分別達到9億元和12億元左右。我們預計中國玻纖今明兩年的eps分別為1.04元和1.37元（未考慮資產注入）。目前，巨石集團少數股東權益注入中國玻纖的工作正在進行，通過的可能性很大。完成資產注入后，中國玻纖的業績將明顯增厚，按照全面攤薄股本計算并考慮全年盈利并表2008年和2009年eps分別達到1.5元和2元。我們維持對中國玻纖“買入-A”的投資評級，6個月目標價45元。

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