南山鋁業 再融資打開高速成長空間

　　2007年4月通過非公開發行7億股的方式收購了南山集團公司相關鋁電資產。我們認為，按照08年攤薄后的每股收益，公司短期的合理目標價為37.25元，考慮到公司在08年通過可分離債再融資后40萬噸高精度鋁板帶、10萬噸新型鋁合金材將會投產，估值空間還將會進一步擴大，給予公司“推薦”的投資評級。


　　公司形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產業鏈，報告期內隨著收購資產的完成及公司熱軋、冷軋的陸續投產及原有業務產能的釋放，使公司業績較去年同期出現大幅上升。


　　2007年1－6月，公司實現主營業務比上年同期增長366.78％，利潤總額比上年同期增長608.10％，凈利潤比上年同期增長634.48％，全面攤薄每股收益0.44元，比上年同期增長214.29%。


　　公司產品趨向多元化，一體化成本優勢逐步顯現與公司發行可分離債募集資金優化產業鏈結構是公司發展的巨大動力。公司氧化鋁一期40萬噸于2006年12月份正式投產，并于2007年4月達產，二期20萬噸正在連動試水，預計8月底實現負荷試車，并于四季度實現20萬噸系統的達標達產。我們預計，年底公司氧化鋁產量有望達到50萬噸，外銷達到15萬噸。從公司主營業務收入和主營業務利潤來看，氧化鋁達產為公司上半年貢獻了22％的利潤，而且在鋁土礦價格出現上漲的情況下，氧化鋁毛利率仍保持在40.37％的水平。


　　同時，熱電廠、電解鋁廠生產經營穩定，為公司提供了穩定的電力資源及原鋁材料，從根本上保證了公司鋁產業鏈的高速運轉；鋁材產量穩步增長，公司陸續加大了工業型材的生產、銷售，同時對民用鋁材進行了產品更新和工藝技術革新，提高了鋁材的表面處理技術、開發出多種高附加值的鋁材產品。上半年，公司鋁型材毛利率達到18.8％，較去年同期增長5.1％，營業收入和營業利潤都較去年同期出現大幅增長。我們預計，07年公司鋁型材銷售在6.6萬噸左右。


　　公司發行可分離債募集資金優化產業鏈結構。通過發行分離交易可轉債(行情論壇)募集資金不超過25億元，擬投資年產10萬噸新型合金材料生產線、52萬噸鋁合金錠熔鑄以及年產40萬噸高精度鋁板帶項目，這將有利于公司進一步優化鋁產業鏈結構，擴大鋁深加工行業的市場領先優勢，增強公司的核心競爭力和可持續發展能力。


　　關鍵數字：該股最新收盤價為29.54元。目前共有15家機構作出評級，其中8家“買入”、6家“增持”。

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